中央銀行は金融政策や景気変動の緩和において重要な役割を果たしています。しかし、支配力があるにもかかわらず、景気の波の中で素早く舵を切ることができない理由があります。この点について、弊社コーポレートクレジットリサーチ担当者が解説します。

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「市場の風を読む」（Thoughts on the Market）へようこそ。このポッドキャストでは、最近の金融市場動向に関するモルガン・スタンレーの考察をお届けします。

今回はモルガン・スタンレーのコーポレートクレジットリサーチ責任者であるAndrew Sheets（アンドリュー・シーツ）が、景気の波の中を舵取りする中央銀行についてお話しします。このエピソードは7月3日水曜日にロンドンにて収録されたものです。英語でお聞きになりたい方は、概要欄に記載しているURLをクリックしてください。

中央銀行は金融市場の中で最も影響力のある機関のひとつであり、世界中の投資家が中央銀行の発する言葉と、次の動きに注目しています。もしそうであるなら、近年は特にそうだったように思います。中央銀行はコロナ禍の最中にまず債券市場に積極的に介入し、その後、過去40年で最速のペースで利上げを実施したためです。

さらに言えば、これをもう一歩進めることもできます。投資家の多くは中央銀行が市場で最も影響力の高い機関だと言うでしょう。その他はすべて二の次だと。

しかし、この市場と経済に対するFRBの支配力という見方には注意すべき点があります。FRBは持てる力のすべてを尽くしても、1990年の景気後退を回避できませんでした。ITバブルの崩壊や、2001年の景気後退も回避できませんでした。2007年から2009年にかけての世界金融危機と大不況も回避できませんでした。過去35年間の信用損失の大部分はこれらの時期に発生しています。つまり、中央銀行が持てる力のすべてを尽くしても、このような景気後退や、それに伴う信用のデフォルトサイクルは繰り返し発生しています。

その理由は多岐にわたり、議論の余地があります。ただ、重要な点は、経済はいわば巨大タンカーのようなもので、迅速な方向転換が難しいことにあります。事前に十分な調整が必要で、さらには危険の徴候がはっきりと見えるかなり前に舵を切る必要がある場合が多いのです。

FRBは現在も景気のブレーキを踏み続けています。政策金利はFRBが景気をふかしも冷やしもしないと考える、いわゆる中立金利を大幅に上回っています。いわばブレーキペダルに足を乗せたままにしている理由は、今年に入ってインフレ率がまだ予想を上回っているからです。

しかし、インフレはここ2カ月間で急速に鈍化しています。弊社エコノミストの予想では、この傾向は今年下期に加速する見通しで、最終的にFRBは9月と11月と12月に利下げを実施すると思われます。

経済指標が強いうちは高い金利とインフレの鈍化が問題になることはありません。ただ、経済指標はこのところ軟化しています。指標の軟化が続けば、債券投資家は中央銀行がすでに過去のデータである高いインフレ率を過度に重視し、この先景気が鈍化する可能性を軽視していることを懸念すると思われます。経済という船の舵を切るには遅すぎるかもしれないという心配が再来するでしょう。

強調しておきますが、このようなシナリオになる可能性は今のところは低いでしょう。ただ、中央銀行の反応の遅さは、これまで幾度も繰り返されたように、クレジットの最大の弱点です。夏に向けて、経済指標が持ちこたえることがますます重要になります。